在过去3个月的时间里，中国石油便由每股16元一路跌破10元，下跌幅度近36%。

6月30日出版的《投资者报》中，《9.10元：忘了中石油吧！》一文其实已经给出风险提示，并给予中石油9.10元的合理估值。9月18日，中石油触摸最低点9.75元，与我们之前的判断十分接近。

提油价难救中石油

6月20日，汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元。在此消息的刺激下，当日中国石油大涨4.55%，收于15.86元，市场似乎从此看到了希望。但遗憾的是，涨势未能得到延续，次日，中国石油收于15.36元，下跌3.15%，几乎抹平前一交易日涨幅。之后中国石油亦未能走出困境，9月18日，中国石油盘中一度跌至9.75元这一新低点，最终收于10.17元，当日跌幅为2.12%

合理估值不到10元

虽然研究机构纷纷对成品油提价的影响做出反应，并对中国石油的股价进行了估值，但《投资者报》通过研究中国石油细分业务及国内外油价走势，测算出的结果显示，中国石油2008年的每股盈利可能达到0.91元，股票的合理估值应为9.10元。9月18日，这个预测已基本得到证实。

受多种因素的影响，进入2008年后国际原油价格一度持续攀升，并屡次刷新历史纪录，最高点时每桶近150美元。即使6月份国内成品油价格做出了每吨1000元甚至更高的调整，国内成品油价格仍与国际市场有较大差距。多方信息显示，成品油价格年内将再次上调的预期十分强烈。基于国际原油价格继续上扬及国内成品油价格进一步调整的预测，通过敏感度分析，我们给出了中国石油2008年每股收益将增厚0.19元的测算结果。

但是，由于美国乃至全球经济持续低迷等因素的影响，过去两个月里国际原油价格迅速下挫，如今已跌至每桶100美元以下，而国内成品油再次涨价的预期因此减淡。即便如此，我们的敏感度分析表明，在国际原油价格每桶100美元及国内成品油价格年内不再上调的情况下，中国石油2008年每股收益增厚仍将保持在0.19元，对最终测算结果并没有影响。

此外，市盈率的选取是估值过程中的一大重要因素。在对中国石油合理估值的测算过程中，我们并没有采用A股市场静态市盈率或动态市盈率，而是按国际市场给石油公司平均10倍的市盈率来计算。结果表明，这样的选择更为准确。