黄金是货币。其他一切都只是信用。——约翰·皮尔庞特·摩根

虽然我对大宗商品总体抱有信心，但工业和农业大宗商品的波动性确实较大，当全球经济增速放缓时，它们的价格可能会严重下跌。铜就是一个很好的例子。铜是一种金属，就像黄金和白银一样，但基本上是工业用途。因此，如果全球汽车的制造量越来越小、摩天大楼盖得越来越少，铜价就会大幅下跌。

同样的现象也发生在黄金和白银领域，它们也会周期性下跌，而且幅度较大。然而，黄金和白银与其他大宗商品的关键区别在于，它们作为货币已经被使用了几千年。这两种金属都有工业和零售用途，但大众对它们的需求越来越多地来自它们作为一种金融资产的功能——货币。

什么是货币？

货币具有以下三个特性：

便携性 

第一个关键功能是能够随身携带。以物易物制度的主要问题之一就是便携性。便携式货币可以使人们能够比以往任何时候都走得更远。

可以获得但相对稀少 

使用几乎不可能找到或者需要很多人来工作生产的东西作为货币，是没有意义的。可能正是出于这个原因，珍贵的宝石尽管价值很高，却从未被当作日常交易（如购买食物）的通用货币。另外，若选择一些非常常见的东西，又会导致使用一些不够便携的东西。

持久耐用性 

要作为价值储存的介质，它必须能长期保存，而且不容易损坏。例如，使用容易腐烂或断裂的东西是没有意义的。黄金和白银在这一点上表现得特别出色。

可替代性和可分割性 

要想真正发挥作用，货币还需要被分割成可靠的单位。早期社会太平洋群岛的一些人使用贝壳和羽毛作为货币。问题就会出现:当用贝壳换鱼时，大贝壳比小贝壳能多换多少鱼？之后的发展，确保货币的大小和重量是标准化的，以避免此类问题。另一个问题是，用贝壳和羽毛做的货币，是可替代的。

考虑到上述要求，尼尔·弗格森教授在其著作《货币崛起》中写道：“黄金、白银和青铜等金属被视为理想的货币原材料。”

早在公元前600年，甚至更早，贵金属就被制成了硬币。在纸币出现之前，金属硬币已被广泛使用了几个世纪。

为什么你现在应该持有黄金？

近年来，一些评论人士声称，黄金处于泡沫状态，因为它在8年内上涨了约5倍。这个分析过于简单，历史告诉我们，大型结构性牛市的涨幅和持续时间通常远远超过这个程度。

在考虑今天的黄金市场时，需要考虑一下6个因素：

1、本轮牛市黄金的涨幅与20世纪70年代牛市相比要小得多

20世纪70年代的黄金牛市涨幅远远超过本轮牛市的涨幅，而今天的情况远远不及那个时候。

1971—1980年，黄金价格从每盎司35美元上涨到每盎司850美元，也就是说增长了大约24倍。当前黄金牛市始于1999年的每盎司250美元左右，如果黄金市场在该轮牛市中呈现与20世纪70年代相同的上涨，这意味着黄金价格将达到6000美元(250美元×24)。然而，到2019年，黄金的价格约为1250美元。

吉姆·罗杰斯一直在强调黄金的长期价值。他自20世纪70年代以来准确预测了大多数主要市场趋势，并在乔治·索罗斯的量子基金上获得了4200%的增长，这应该表明他的观点是值得倾听的。

2、黄金的潜在需求正在上升 

在20世纪70年代的黄金牛市中，黄金的潜在买家只占如今潜在买家数量的一小部分。买家几乎全是来自欧洲和美国的聪明或专业投资者。当时还没有黄金ETF，基本上也没有其他黄金基金。只有发达国家中最富有的人才能通过他们的私人银行家参与市场。实际上，在20世纪的大部分时间里，即使在西方国家，私人个体拥有黄金也是非法的。

即使一些发展中国家的政府或央行以及个人、家庭在购买黄金，他们仍然是较小的经济体，在全球市场和黄金价格来说基本上都是无关紧要的。

过去几十年黄金价格大幅上涨之后，黄金占全球金融资产的比例也处于历史低点。近年来这一比例不到1%，而历史上为3%~5%。如果，未来黄金占全球金融资产的比例重回3%~5%(或更多)，那么市场将会迎来一股巨大的资金潮，对不断减少的黄金供应需求会加大。这对于黄金价格会产生非常积极的影响。

黄金占全球金融资产的比例之所以下降，是因为全球范围内印发大量纸币，并最终流入股票、房地产和债券市场。

在研究黄金的需求时，还有另一个重要的考虑因素:许多国家的央行（欧洲和美国以外的实际上还有剩余资金的央行）开始重新购买黄金。

中国多年来一直相对低调地出售美元资产并购买黄金，有估算称，中国已经购买了价值超过1万亿美元的黄金。

中国并不是唯一一个大量净买入黄金的国家。许多国家的央行一直在尽可能地增加黄金储备，包括墨西哥、俄罗斯、韩国、新加坡、荷兰、印度尼西亚、土耳其等国。总体而言，这些国家在2009年第2季度成为黄金净买家，此后它们的购买量或多或少一直在增加。在其他条件不变的情况下，央行从世界各地净买入黄金，长期而言应该对金价有利。

3、以美元计价的黄金价格并不能提供太多信息 

这里的另一个考虑因素是，以美元计价黄金是一种非常简单的计算其价值的方法，有点像使用弹性尺，因为美元的价值变化相当大。判断黄金价值的一个更好方法是，将它与其他主要资产类别进行比较。

衡量黄金价值的一个好方法是，将它与石油、房地产和股票等资产进行比较。自1970年以来，黄金价格与一桶布伦特原油的平均比率约为16∶1。2019年，它们的交易价格的比率大致处于这个比率，这表明黄金在这个时候不算昂贵。以石油作为估值工具，如果黄金更昂贵，这个比率要翻倍，这在过去发生过几次。

这样的变化意味着石油价格可能减半，黄金价格翻倍，或者兼而有之。自2015年以来，石油价格的确下跌了一半，从某种程度上展示了通过观察这一比率来对黄金进行估值的可行性(尽管之后它反弹了)。

自1971年以来，英镑的购买力下降了约90%，这比任何其他因素更能解释英国房地产名义价格上涨的主要原因。与英镑相比，黄金是一种更好的长期保值工具。

2002年是一个出售黄金的糟糕时期，因为与房价相比，黄金当时的价格是历史上最低的。

人们总是说“不要去预测市场”。我认为，如果你愿意花些时间来观察各种资产的相对价值，你就有很大的机会长期做出更好的财务决策。图表10.3告诉我们，聪明的投资者在2006—2007年卖出房子，购买黄金。如果英国房价回落到低于100盎司黄金，这意味着黄金要么从当前价格翻倍，要么英国房价减半。

聪明的投资者还会使用另一个指标，将黄金与股市指数——如道琼斯工业平均指数等——进行比较。2012年，道琼斯工业平均指数约为12000点，自那时以来该指数已经翻了一番以上，这证明了资本的力量。以黄金价格为每盎司1600美元计算，道琼斯工业平均指数与黄金价格的比率约为7.5∶1。在过去一个世纪里，这个比率曾经降至2∶1以下，并且在20世纪80年代初期几乎接近1∶1。如果我们再次看到2∶1的比率，这将意味着黄金可能增至每盎司12000美元，而道琼斯工业平均指数保持在当前水平;或者更有可能发生的是，道琼斯工业平均指数暴跌，而黄金价格略微上涨。近年来，道琼斯工业平均指数上涨而黄金下跌，这只是意味着橡皮筋拉得比以前更紧了。

许多过去几年的黄金牛市金融危机做出准确预测的金融评论员认为，最终道琼斯工业平均指数与黄金价格的比率可能回到2∶1，甚至更低。

他们的观点引发了争议。然而，那些认为道琼斯工业平均指数与黄金价格的比率永远不会达到这种水平的主流金融评论员，正是过去那些对黄金持反对意见的人，他们的判断一直都是错误的，并因此错过了500%的涨幅。

我认为，那些认为2∶1的比率可能性不大的人，很可能受到了锚定效应的不良影响。正如你看到的，这些比率表明黄金尚未处于泡沫状态。其他资产仍占有大量的资金，而且有令人信服的理由，这些资金在未来的几年里可能会转向黄金。

4、利率 

黄金价格持续走强的另一个理由与全球利率有关。虽然我预计全球债券市场将在未来几年推动利率上升，但是英国的实际利率一度处于300年来的最低点。世界上几乎每个角落的实际利率都是负的，因为实际通胀率通常高于利率。

持有黄金最大的缺点之一是，你无法赚取任何利息。当利率处于高位的时候，黄金持有者就会错过这种回报。经济学家称之为持有黄金的机会成本，这就是黄金在20世纪80年代早期表现如此疲软的主要原因。当时的美联储主席保罗·沃尔克，为了控制通货膨胀，制定了高利率。不可避免地，大量资金从黄金市场撤出，流向可以赚取历史最高利率的其他地方，致使黄金价格下跌。

在目前的实际利率为负的情况下，持有黄金不存在这样的负面影响，考虑到实际通胀水平，名义利率还有几个百分点的上升空间，之后利率就不再是看涨黄金的理由。

5、黄金的供给 

简单来说，黄金供给正在大幅下降，寻找和生产黄金越来越难。要找到与一枚结婚戒指价值相当的黄金，需要开采超过20吨的岩石。世界上最大的金山开采黄金越来越难，它们的产量正在下降。

有充分的理由表明，未来对黄金的需求可能会大大增加，但黄金的供给却并不乐观。经济学的一个基本原理是，当对某商品的需求上升，而该商品的供给不变或下降时，价格就会上升。

6、纸币的供给 

事实上，目前全世界的纸币供给正在以相当快的速度增长。如果世界上美元的数量是原来的3倍，而黄金的数量一直未变，那么在其他条件相同的情况下，以美元计价的黄金价格应该是原来的3倍。

事实上，自从1971年美元与黄金脱钩以来，美元货币的供给已经增长了如此之多，以至于今天的黄金隐含价格“应该”为数万美元。并不是说黄金价格很快就会达到这个水平，但这是一个有趣的比例，突显了黄金资产的长期潜力。

事实上，白银的前景比黄金更乐观。首先，白银的工业用途远远超过黄金，因此对白银的非货币需求也更多。其次，世界上白银的储量大约是黄金的16倍，这意味着白银的长期价格应该约为黄金价格的1/16。鉴于黄金价格近年来在1250美元左右，白银价格“应该”在78美元左右，而白银的交易价格当前在16美元左右。

关于贵金属的建议

对有闲置资金的人来说，我一直将白银作为一种重要的金融资产推荐给他们，但白银的价格已从峰值下跌了一半以上。鉴于这一现实，一位读者在网络上评论道：“作者对大宗商品，尤其是对包括黄金和白银在内的贵金属的热情，似乎反映了他对过去交易成功的傲慢和货币通胀的天真理论，而不是对未来回报的现实预期。”

读者对我在大宗商品，尤其是贵金属方面的观点的批评，恰恰说明了为什么他们应该持有这类资产。人们往往掉入高估自己资产配置能力的陷阱:自认为了解何时持有股票，何时持有贵金属，何时持有债券。对大多数人来说，择时是比将资金合理地长期配置到每一个主要资产类别更“傲慢”的行为。

自2011年以来，黄金价格一直在下跌，过去15年，以英镑计价的黄金价格仍平均每年上涨11.3%。

这个上涨幅度与活期账户的利率相比是相当有利的。股票市场表现非常强劲，任何遵循配置全球资产策略的投资者，都将从中受益。未来可能会出现黄金市场大幅上涨，而股票市场下跌。大量证据表明，长期持有多元化的资产是有效的，至少在很长一段时间内的经济周期的各个阶段是有益的。

如果你建立一个包含良好的股票、债券、大宗商品(实物资产)和现金的投资组合，你拥有的投资组合将比大多数没有多元化投资的投资者的组合，更稳定、更安全和更可靠。你可能担心拥有如此多元化的资产会使你的投资组合表现平庸，但历史告诉我们，这样的担心是不必要的。

正如哈里·布朗所说：“长远来看，成功的投资为投资组合带来的价值，要比失败的投资减少的价值更多。”

更重要的是，多元化投资使投资者不太可能面临非常大的损失。不亏损大量资金是非常重要的投资原则，特别是当你即将退休，却面临投资可能使你失去一生积累的大部分资金的风险时。尽管这似乎是显而易见的，但很少有人真正理解盈亏平衡谬误（break-evenfallacy）所蕴含的真理，而我的观点正是强调稳定收益的重要性。

*本文摘自《如何配置全球资产》