经济学家争夺宏观话语权 从紧派稍占上风（2）

CPI压力减弱

两派经济学家谁也没有获胜，至少从目前看来如此。

通胀走势的扑朔迷离是宏观总基调摇摆的主因。

从现在看，通胀往下走的正面效应更大一些。

首先，PPI(工业品出厂价格指数)向CPI（消费者物价指数）传导的压力减少。

6月20日，国内成品油价格调整，当时西南证券首席宏观分析师董先安经过评估后认为油电调价对6月CPI影响较小，“大约会引起环比上涨约0.3%。”

但很多经济学家担心负面反应会在之后表现出来，光大证券首席宏观分析师潘向东描述了这种传导过程：石油价格的上涨首先会影响交运行业成本，直接导致交运价格提升，之后将直接带动生产资料成本和生活资料成本发生变化，这都将推动CPI和PPI上涨。

但马骏发现，“PPI向CPI的传导远远弱于我们过去的理解和目前普遍的共识。

弱传导的主要原因是CPI中制造业产品价格所占的比重小于20％，另外，今年以来一些价格控制措施、经济增长放缓带来的企业定价能力减弱和需求增速下降，也更进一步弱化了原材料PPI向非食品CPI的传导。

其次，中国通胀预期在减弱。

在第一季度中国数据出来后，摩根大通中国研究策略部的主管龚方雄就认为中国通货膨胀预期不大，“在1月份、2月份通货膨胀上升的过程中，中国的存款在加速成长，而不是在减速，负利率上升，为什么大家还要持现？”龚方雄自问自答，“显然普通老百姓是没有通货膨胀预期的。”

再次，由于全球经济放缓，中国面临的输入性通胀压力也有所减小。

“我们估计，全球GDP的增长会从今年的3.9%下降到明年的3.5%。全球总需求的下降，将有助于减弱国际通胀压力。”马骏在报告中指出。

此外，最近几个月由于雪灾以后蔬菜等农产品供给的恢复，农产品批发价格指数从2月份到七月中旬已经下降了10%左右。如果水灾情况不急剧恶化，马骏估计七月和八月的CPI同比升幅估计还会继续下降到7%以下。

紧缩声音更大

短期内，CPI压力在减弱，“但是有没有人敢说，下半年的信贷额度和今年原来定的M2增长量的速度放开？我想现在应该还没有人有勇气碰这个。”梁红说。

一些经济学家认为通胀还可能往上走。

雷曼兄弟高级经济学家孙明春报告中表示，虽然6月份食品价格回落，但最新的数据显示，南方洪水已经导致食品价格自6月中旬以来出现反弹。而且，燃料和电力价格上调很可能导致7月份CPI通胀反弹。

从4月份开始，龚方雄观察到虽然食品通胀开始回落，但非食品通胀开始上升。在过去五六年都是维持在1％和1.5％左右，到2008年上半年涨到1.75％，中金公司认为2008全年可能会上升2.3％，2009年达4.3％左右。

另外，劳动力成本和原材料价格都会上升，CPI继续与PPI自从5月份开始倒挂，到6月份进一步上升到8.8%，这些都会传导给最终消费品。

不确定的还有能源价格走势和价格改革。

油价短暂下调，从140美元跌到了125美元，但那位电力企业的负责人说：“此次下降只是前期上涨之后的回调，将来价格肯定会涨，那个时候企业和政府都背不起，肯定要进行价格改革。”

当6月CPI跌到7.1%，市场有了新憧憬，认为奥运会之后电价和油价会慢慢放开，而中金认为如果国内成品油价格往上调40%，中国2008年通胀会达到7%，2009年会达到7％-8%。

“如果这时候调控有改变的话，关于通胀的走势要重新估量。”梁红说。

当然，梁红也认为，政治家总是要对方方面面的意见做出反应。到目前为止，可能有调整的是一些行业政策和出口退税政策，这些政策本来是绝对不应该做的，但是相比之下，作为一种妥协，比放松整体货币政策要好。

市场仍在等待来自决策层的总基调，经济学家则在等待中强化了宏观话语权。

• 三季度GDP回落幅度决定货币松紧　|　2008-09-26
• 三季度GDP回落幅度决定货币松紧　|　2008-09-26
• 郎咸平2007年预言中国的八大危机已经兑现　|　2008-09-21
• 霍德明：应首控通胀，再保增长　|　2008-09-19
• 李晶：应对全球危机，中国首“保增长”　|　2008-09-19