通胀还有多远？(1)

记者 韦承武 尽管近几个月来通胀预期不断被提起，但中国各类物价仍持续全面走低，截至2009年7月的数据，CPI、PPI连续6个月 “双负”，通缩阴影仍在人们心头挥之不去。

国内货币信贷增长频创新高，股市、房市的资产价格迅速上升，国际上外需有所回暖，大宗商品价格反弹，同时热钱重来的声音也开始出现，这一系列因素都将对通货膨胀起推动作用。尽管亦有悲观者提醒不要对外需以及内需过于乐观，而上述因素中的其他方面对通胀的推动作用也有限，但多数经济学家们仍然相信通胀已经离我们不远了。

通货膨胀在未来是不是真的会成为现实？近期重新被关注的热钱又是为何而来？它们会在中国经济复苏过程中扮演什么角色？对此，经济观察报8月25日举办了主题为“资产泡沫和热钱”的经济月度观察论坛，邀请5位业内专家进行讨论。

通胀魅影

当前CPI、PPI两个主要物价指标持续负增长使得中国已陷入通缩的观点依然不绝于耳，但经济学家们有更多的理由认为通胀不久将来临。

“我是感觉到通货膨胀开始抬头了。”国务院发展研究中心金融研究所证券研究室主任范建军在论坛上表示，他做出这个判断的主要依据是目前信贷货币供应量已经达到了非常高的水平。中国人民银行的数据显示，1-7月人民币各项贷款增加7.73万亿元，同比多增4.89万亿元。

近10年货币供应量增速和CPI指数走势比较（%）

根据对M1和CPI数据十年来走势的分析，范建军认为，M1货币供应量和CPI之间有非常强的相关性，M1增速应该提前CPI增速半年的时间。目前M1增速已经达到一个峰值，而CPI是在一个谷底。

“如果我们的经验结论成立的话，半年之后，或者明年初，有可能中国重新面临着通货膨胀的压力，大家现在讨论通货膨胀可能最主要的依据是这个。”他说。

与范建军持相似观点的还有亚洲开发银行驻中国代表处高级经济学家庄健。

滞后11月的M2和滞后9个月的贷款与CPI相关度较高

庄健在分析了M2、CPI以及贷款的增长率三项数据近10年来的走势后得出结论，这三个数据有近60%的关联度。他认为M2将在11个月后对CPI产生作用，贷款对CPI产生作用的时间则在9个月后。

庄健还提出了3个将推动CPI上涨的因素。一是输入性的通货膨胀，国际上的油价、大宗商品价格的反弹，都会比较好地影响国内的通货膨胀；二是成本上升的因素，成本上升的因素和供求没有直接的关系。通过土地的价格，劳动力成本，还有其他方面的成本一样能推动企业来提高产品的价格；三是翘尾因素的影响减弱，由于去年同期中国国内物价水平处于历史高位，导致近期的物价水平同比之下处于低位，而随着时间的推进，翘尾因素的影响减逐渐减弱。

CPI和资产价格的关系——“股价涨、房价涨、物价涨”三部曲？

庄健还根据“股价涨、房价涨、物价涨三部曲”的经验推断，在资产泡沫破灭的时候，最终回出现物价CPI的上涨。而目前股市的调整已经开始，上证A股指数8月以来已经跌去近15%，房地产市场也出现了成交量急剧下降的现象。

庄健还给出了通胀来临的时间表，他预测，CPI将从今年11月份开始转正，PPI可能在12月由负转正。

但中信银行国际金融市场专家刘维明却没有那么乐观。

他认为建立在通胀预期下的价格飞升不可持续，股市和楼市的暴涨是对中国经济复苏的夸张反应。而只有通胀预期是不够的，需要国际国内需求的共同拉动。此前中国国内需求的旺盛主要靠政策拉动，这一现象难以持续。同时中国经济复苏的过程可能会非常缓慢，这导致国内需求将难有起色，而经济复苏预期的落空将进一步压制商品价格，这都将对通胀造成不利影响。“不管是国际还是国内，经济复苏的进程不是一帆风顺的，未来的道路可能是漫长而充满反复的。”他说。