易纲：零利率政策在中国非优先选择

记者孙健芳 2月14日，中国人民银行副行长易纲在北京大学中国经济研究中心举办的“CCER中国经济观察”上表示，目前中国的利率水平是合适的，而在中国实行零利率政策是否有效，则要具体的分析。

“有人认为我说目前的利率水平合适，就认为我说不降息，其实我说的利率水平合适是指中国利率有上调和下调的空间。”2月14日，中国人民银行副行长易纲在北京大学中国经济研究中心举办的“ CCER中国经济观察”上表示。

中国是否必须进行进一步的降息，之前国内宏观学界分析很大，不少专家表示，由于国内经济继续下滑，实际利率开始上升，加上最近几个月国内货币扩张速度已经加大，中国央行应该继续降息；还有一些人把中国与美国等国家比较，认为中国目前利率较低。

就此，之前易纲表示过，目前中国的利率水平是合适的，而这种说法被解读为短期之内央行不降息。

对很多人认为目前中国利率高的说法，易纲强调，要采取合适对比标准，比如不能拿国内的存款贷利率与国外的其他利率基准的比较，“桔子只能跟桔子相比，苹果只能跟苹果相比，桔子是不能跟苹果相比的。”他说。

易纲认为，分析中国零利率政策是否有效，则要具体分析。

他拿日本和美国举例，由于机经济下滑和持续通缩，日本1999年2月，由于日本将同业间无担保利率目标值设定的非常低，日本等于进入零利率的时代，这种零利率时代直到 2006年3月央行正式宣布结束。这些政策取得一定的效果，如2002年日本GDP实现1.1%的正增长，核心价格只是标志日本经济走出通货紧缩的阴影，但是2008年以来，日本经济又开始进入零利率时代，如2008年12月19日，日本隔夜拆款利率降至0.1%。

鹰派人物伯南克认为日本经济经济增长面临着重大的障碍，如银行公司的大量坏账，庞大的政府债务，日本尝试过多种货币，但却被私人部门的问题和政府债务削弱，而推行强有力的经济改革政策会使入多利益团体受损，所以日本陷入通货紧缩。

但美国则完全不一样，伯南克就认为，如果认为美国央行政策利率降低到零后，就认为达到操作的底线，这个结论是错的，因为央行可以采取“非传统”的手段刺激经济，如印刷美元增加流通货币，政府制造更多支出，政府购买资产将货币逐日经济等等。

就中国来看，易纲认为中国的情况与美国类似。中国的四张资产负债表表现都很好，第一是中国居民有长期储蓄传统，债务负债都很低；第二企业资产负债表比较合理，总体上盈利还很强；第三，中国财务情况比较稳健，第四，中国金融资产负债表处于历史最好水平。

“所以，零利率政策在中国不占优，”易纲说，因为中国储蓄率较高，中国劳动生产率和全要素生产率在不断提高，中国的资本回报率也不支持零利率政策。易纲强调，中国央行反通缩和维护币值稳定的决心是坚定的，完全可以通过各种货币政策的最优组合来实现有效的货币政策。

一定程度上，易纲也在不断暗示，中国像美国一样，可以采取“非传统”的手段刺激经济，而 2 月份银行放贷数量激增部分诠释了“非传统”的含义。