豪赌或“乌龙”？国元70亿“搅局”铁道债

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赵红梅

　　“国元证券（000728）中标71.45亿，也太生猛了吧！”1月15日11点左右，当李凡（化名）看到铁道部150亿5年期中期票据投标结果时大吃一惊。

“利率这么低！5年期的2.58%！”李凡禁不住嚷嚷着指着电脑叫办公室其他交易员来看。

李凡是一家股份制商行的债券交易员。让他惊奇的是，铁道部15日通过公开招标发行的第一期200亿元中期票据，其中，5年期中票发行150亿元，中票中标利率为2.58%，落在利率区间下限，大幅低于二级市场利率。而10年期中票发行量50亿元，中标利率为3.95%，接近利率区间上限。此时市场中5年期铁道债二级市场利率则已高至2.9%左右。

国元证券成黑马

15日中午起，“叮铃铃”，银行间债市交易员们的电话和MSN关于国元证券的话题热了好多。

“他们太激进了吧？包了71个亿！”“肯定是代投吧？”“为何投标利率这么低？判断是否有偏差？”“明天就是缴款日了，从哪里筹这么多资金？”“分销到二级市场，它们会损失多少？”……

信息在电话和网上不断流转，诸多交易员议论纷纷，并在观望、等待16日国元证券的缴款情况。

一位国有银行的交易员有些懊恼：“5年期中票发行150亿元，国元证券在利率底限投标70亿，投标利率低，结果中标利率为2.58%，落在利率区间下限，比二级市场利率低多了，连带着把我们的收益整体都给拉低了，害得我们损失不少。”

150亿元的中票中，这家银行也中了几个亿，其余则由几家银行、券商所分别消化。

70多亿元的中标量对国有大行来说并不算什么，但在自营资金量小的券商面前却是个惊人数字。

按照惯例，尽管冲锋在前的是券商，一般市场也会辨明券商是自买还是代投，按行规，在债券一级市场，券商代投标十分普遍，而代投标机构中，券商往往最多。

当天下午，大多数交易员都猜测国元证券的中标量很大部分是来自代投，小部分是想通过在一级半市场转手卖出而从中获利。

“投冒了！”平安证券一位债券分析师告诉记者，“投标过于激进，也就是说很可能是判断失误。”

这位分析师的理由是，铁道部发行的债券较受市场欢迎，铁道部曾于2008年4月发行过50亿元3年期和150亿元5年期中期票据，中标利率分别为5.08%和5.28%。与二级市场相比，中期票据的发行利率普遍存在着一定的信用溢价，所以机构倾向于在利率下限投标，国元也不例外，但近期中长期利率持续走弱，不少机构在投标中就抬高了投标利率，投的标利率基本在2.6%-2.8%之间。

“有价差或者代投才能投，可能是对市场判断太乐观了，所以想博差价，不可能投这么低的利率，目前，二级市场没有止跌的迹象，很不乐观，除非是代投，不然确实做法太笨了。”

“2.58%利率比二级市场低，国元证券判断出现失误，在利率底限投了巨额，结果拿到了惊人的71亿元的量。”不少交易员分析道。

豪赌或者“乌龙”?

15日下午，正在交易员们纷纷猜测国元证券是帮哪家机构代投时，不少机构交易员接到国元证券的出券电话。

国元证券固定交易部交易员告诉本报记者：“没什么，有客户在我们这儿投、也有我们自己投的，我们自己投的稍微多一点，我们缴款没问题。代投具体比例不清楚，是我们领导联系的，我只负责投标，投标利率比较低，但没什么问题。”

“我也以为国元证券是代投呢，但刚接到他们的出券电话，拜托我来卖呢。”一位证券公司固定收益部交易员说。

1月16日上午，一位接近国元证券人士告诉记者，国元此次是投错标了。“他们的一位高管亲口告诉我，确实是投错标，判断失误了。老交易员昨天据说都不在，此次下单的是一个新手。”

“听说国元有些钱，想投点铁道债，但这么大的量让人惊讶，该不是交易员多敲了个零吧？”一位银行交易员调侃道。

上述人士说：“我昨天也认为国元是代投，但下午我打了几个电话给国有大行和几家股份制银行，大家都否认了，国元的自投比例肯定会比较高。”

由于目前5年期铁道中票的二级市场利率水平已经高至2.8%，这意味着国元证券直接面临着一定的损失。

某证券公司固定收益部负责人告诉记者，前一天下午接到国元证券信用拆借的电话，考虑双方平日业务不多，该证券公司拒绝了国元证券的这一要求。

据了解，国元证券负责人曾出面向不少机构提出了信用拆借。

1月16日，记者从铁道部发行人处了解到，本期中期票据款项已全部缴齐。

但国元证券的此笔交易确实面临一定的风险和损失。

“我初步测算，二级市场和投标利率相差22BP，每个BP以0.043分损失来看，1个亿要损失110万，国元这次交易可能损失6800万左右。如果今天没卖，随着长期债市的下跌损失会更大。”一位券商固定收益部负责人告诉记者，“这是我看到的银行债市里最大的一次乌龙了，一个券商固定收益部的净利润一般也就2000万，这次失误搞不好会让2008年全白干。”

但不少业内人士告诉记者，国元证券相关交易数据还未公布，预言尚早，此次损失具体数额很难说清，具体还要看分销价。

据悉，15日下午，国元证券除找部分机构信用拆借外，还在找机构代持。有业内人士分析认为，国元证券可能没有认亏，而是找一些机构代持，以融资养券，国元很可能在赌长期利率走势下降，如果长期利率下降，国元会挽回资金损失。但若长期利率走高，则国元证券损失可能会加大。

16日，国元证券总裁蔡咏的手机无人接听。固定收益部工作人员拒绝了记者的采访。董事会办公室负责人则表示，目前铁道债的情况还在业务部门处理，正在分销，具体情况并不掌握，如果该笔交易影响到公司收益，则会按规定发布公告。

国元证券周四发布业绩快报，08年实现净利润5.24亿元，同比减少77.02%；其中，自营投资业务亏损9400万元，每股收益0.36元；营业收入12.39亿元，降幅69.78%。

截至记者发稿日，国元证券涨1.9%，报12.31元。