惊现17亿套利空间，招行收购永隆疑生变

网络版专稿记者严钰 招行收购永隆风云再起。据报道，招行收购永隆银行的交易，继上月因仍未获得监管机构放行把交易最后终止日由8月15日延迟至9月14日后，市场再传出审批被阻挠，招行收购永隆疑生变故。

此前，招行曾以193亿港元的总代价高调收购香港永隆银行53.12%股权，创下7年来香港银行业最昂贵的一次收购。也因为这次备受争议的收购，给招行带来史无前例的惨跌之祸。

永隆惊现17亿港元套利空间

对于永隆银行的市场表现，一位业内人士表示：“理论上随着收购完成日期的接近,被收购公司的股价应该越来越接近收购价,有时候甚至会超过。”然事实上并非如此。9月3日，永隆银行收报146.9港元,比此前招商银行提出的全面收购价格156.5港元,至少存在9.6港元的差价,若以现价买入,假设收购顺利完成,那么无风险收益率将超过6.5%。

若按照双方达成的每股156.5港元的最终收购价格,招行全面收购永隆的总代价将超过360亿港元,其中约170亿港元的要约收购对应的股票掌握于非伍氏家族部分。永隆在公开市场上交易的股票总套利空间竟达约17亿港元。

另外，按照当时收购协议,这一交易此前预期将于8月15日完成,但由于未完成监管审批,双方曾协议将交易完成日推迟到9月14日。然而,随着该日期的日渐临近,在152港元价位附近已平稳运行近3个月的永隆银行股价,最近却开始出现较大波动,在最近的几个交易日内连续下探,最低甚至跌至140港元的低点,令不少投资者不得其解。与此同时，受收购遇阻传闻影响,招行A股股价也连续3日出现下跌,9月3日收报20.26元,跌幅2.97%,3个交易日累计下跌超过12%;H股3日收报24.45港元,下跌3.55%,3个交易日累计跌幅也超过7%。

业内人士称，招行全购永隆银行继8月份未能如期通过监管审批，收购受阻的传闻左右招行和永隆银行股价双双受挫受。然据了解，招行一位不具名的高层人士透露，推迟交易完成日期,只是手续上的问题,而不是原则上的问题。收购永隆银行不存变数。

决意收购永隆不动摇

自6月招行宣布高价收购永隆银行之后，素有绩优股之称的招商银行便走上备受争议之路。高达193亿港元的永隆收购案并未获得业界认可。在随后的几周里，招行银行股价大跌，机构纷纷抛售招行，与此同时，招行的收购案也并未得到国际评估机构的认可。自招行宣布收购香港永隆银行53.12%的股权后，涉及价款约193亿港元。标准普尔便将招商银行长期和短期的交易对手方信用评级均列入负面信用观察名单。

尽管如此，招行收购永隆的却做足了准备，决意收购永隆不动摇。8月13日,招行获准在全国银行间债券市场发行300亿次级债,其中包括180亿元的10年期定息债券、70亿元15年期浮息债券及50亿元的10年期浮息债券,以补充其附属资本。按照招行刚刚公布的中报,该行核心资本充足率为8.83%,资本充足率10.41%,比去年底略有上升,但比去年同期则略有下降。

招行这次发债主要就是为了收购永隆做准备,由于收购需要大量现金(假设100%收购,则需动用约360亿港元资金,其中9.65亿港元已于协议签订日作为定金支付),因此首先发债以避免全面收购之后资本充足率出现下降。对此，分析人士称，既然监管机构已经批准招行发债融资，应该意味着对招行收购永隆不会有太大意见。

招行有没有未来

对于招行收购永隆的市场预期，虽然贬多于褒。然也有业内人士分析，其实此番“大手笔”收购之前，招行就已经预估到会对市场造成短期负面影响。对其短期净利润的冲击会拖累其股价。然而，从此次招行收购永隆的不遗余力，可以看出招行海外扩张的决心。招行高溢价收购永隆银行，反映了招行网点扩张和跨境经营的强烈信心，对其规模扩张和功能建设有战略意义。

竞标中，招行以每股156.5港元的报价胜出，在所有竞标者中出价最高，也高于永隆银行5月30日停牌前收盘价147.4港元。这一价格相当于永隆银行2008年一季报显示的3.1倍市净率。彭博数据显示，香港18家上市银行的平均市净率仅为2.3倍。

分析人士认为，海外扩张能为招行银行未来带来利润丰厚的海外市场、更强的服务支撑功能和不受管制的信贷增长环境。在此驱动下，招行海外扩张雄心勃勃。永隆的收购，将使招行获得香港市场35间网点和一个老品牌，对于其海外扩张有明显推动。

此外，在香港上市的中行、建行、工行、交行、招行及中信等6家中资银行中，招行的香港业务部分最弱。招行此番如能收购成功，对其在港业务的开拓可谓如虎添翼。同时，作为一家具较强零售业务实力、个人贷款占比达1/3左右，并拥有75年持续经营历史的地道港资银行，永隆银行包括内部管理和组织体制、产品创新、零售客户拓展和服务金融市场的经验，都能为招行借鉴。