华尔街：衍生品重回舞台中央(2)

2009-05-17

袁朝晖

显然，你用别人的钱打赌，如果赢了，你获得巨大红利，如果输了，你输掉的是别人的钱，然后你可以去下一个公司继续工作。如果你特别聪明，就像雷曼首席执行官迪克·富尔德一样，那么你就可以从“桌子”上拿钱了。在他任期内，富尔德在股票操作中共得到4.9亿美元(税前)现金。许多雇员的财富与公司股票紧紧相连，所以当雷曼破产时，他们的财富也随之而去。但是富尔德并没有如此。

对此，摩根大通集团董事长杰米·戴蒙在接受本报访问时也承认：当然，从整个按揭程序来看，很多的按揭是很差的，另外整个系统的债务杠杆也太大。你可以说是监管的问题，是监管允许这些银行有如此高的杠杆。但是银行用这么高的杠杆干什么，不能怪罪到监管当局，因为他们必须对自己的行为负责。

沃伦·巴菲特是美国最成功的投资者，回溯到2003年，他把这些金融衍生产品变成为 “破坏金融的武器”，在当时，他的说法没有几个人可以理解。但是他是如何得知的？他是一个有着忧患意识的守旧的人，他的狼来了的观点已经呼喊了很多年。但是，没有理由去担心狼，除非你在门口听到它们的嚎叫声。

以雷曼兄弟为例。很多美国金融机构的人都说两年前的雷曼兄弟太兴奋、太嚣张了。2007年的5月，它租用了12层地处曼哈顿市中心的建筑，并从时代公司手中租到时代大厦，它穿过雷曼兄弟总部所在的大街，雷曼签了10年3.5亿的合同。

2008年9月15日，当雷曼兄弟公司外墙的巨大显示屏上公司Logo的戛然而止显然成为了这家曾经不可一世的“玩家”的最后“悼词”。

痼疾

泰丰资本(TerraFirma)的创始人兼董事长、投资界的传奇人物GuyHands则把矛头直接刺向了华尔街的心脏。

他直言，2007年夏之前的数年中，投资银行和他们所雇用的金融“专家”似乎实现了alpha，并因此而收入颇丰（投资界用“alpha”表示这超越市场的表现，而“beta”则表示与风险相对应的市场回报）。

随之而来的是更加激进的投资策略和更加复杂的技术创新，所有这些探索都是在寻求更多“假定的”alpha。当然，投资人现在明白了这些年高额回报背后的真相。这些高额回报其实根本不是alpha。因为回报虽然很高，但其实相应的风险也很高，只不过在前几年没有露出真相。最近的一些讨论声称这些都是偶然的，甚至一生才会出现一次的事件。其实这和事实无关：因为风险就是如此，如果风险时时发生，那怎能称为风险？

“银行业的激励机制不仅没有追寻这些假冒alpha的手段，相反他们还积极的鼓励这种行为。能获得al－pha的人就能获得年终奖金意味着银行等金融机构只以当年发生的事件为依据发放年终奖。然而事实是风险并不按年度循环。投资银行的员工们在过去，甚至现在，仍然在激励机制的推动下不惧越步雷池，以获得更多的个人收入，并让他人去担心最终的后果。而高级管理层，那些本应监督、制止这些员工行为的人们面对的却是相同的激励机制，这使整个事态进一步的恶化。在现行的激励机制下，一旦市场受挫，受到惩罚的并不是那些收入丰厚的人们，而是金融机构的股东以及整个大众。实际上，由于政府最终是终极贷款方，我们几乎可以认定纳税人总是最后的 ‘埋单’者。我认为，直到股东们要求在长期评估的基础上支付奖金，整个机制会依然如故，而最近这类金融危机仍将卷土重来。”GuyHands忿然。

华尔街的银行家应该了解的更多。但真的是这样吗？

1 | 2