国债登陆香港 一时难搅香江春水

 评论员 张卫华 香港债券发行市场即将迎来盼望已久的超级大客户。 

今天，财政部和香港特区政府发布联合公告，将于本月底在香港发行60亿元人民币债券。这是国庆前中央送给香港的一份大礼。 

今年4月，在亚洲博鳌论坛上，香港特首曾荫权对外公布的6项支持香港的措施中，就有“财政部和内地港资银行在港发行人民币债券”的内容。 

此前，汇丰控股旗下的汇丰中国，以及东亚银行旗下东亚中国均已发行人民币债券。另外，政策性银行国开行也在香港发行了人民币债券。 

从这些机构发行情况来看，人民币债券在香港均得到了多倍认购，投资者尤其是机构投资者表现踊跃。 

但是由于发行方给与承销渠道的费用较低导致后者积极性不高。有内资机构的人士表示，发行人民币债券更多地是为了响应国家政策，实际需求并不大，因此他们也没有太多让利于承销渠道的动力。 

好在，终端投资者的热情盖过了慵懒的承销商们。 

与上述机构“被动”（响应人民币国际化）发行人民币债券不同，机构发行国债的积极性相比显得更高。而且由于去年底公布的“4万亿”投资计划需要大量资金，国债大规模发行势在必然。 

据Wind资讯统计，今年以来，共发行各类国债49只，发行总额10483亿元。规模创下历史新高。 

实际上，国债发行也并非一路顺风。安信证券分析师王昌俊表示，7月份，由于受到央票利率高企带动整个货币市场利率波动，当月发行的8只国债中约有一半招标未满，造成了一定程度上的流标。不过，当月发行总额仍然高达1825亿元。 

8月中旬以来，此种状况有了明显改观，国债认购的倍数大为提高。二级市场行情也经历了一波变化。7月，上证国债指数一路下跌，8月初开始止跌回升。 

可以设想，由于人民币稳定的升值趋势，以及全球流动性等因素，国债在香港仍会受到热捧，甚至认购倍数可能超过内地。 

不过，香港人民币债券的存量不过数百亿元，而且整个市场活跃度不够。这与香港普通投资者的风格有关，比如个人投资者多数将债券持有到期获得到期收益，而不是在二级市场上交易获得收益。而机构投资者又因规模太小而难以施展拳脚。 

因此，在二级市场仍然不够活跃的现状下，国债登陆香港一时还难以真正搅动香港人民币债券市场的“一江春水”。 

不过长远来看，随着人民币国际化的推进以及资本项目的开放，香港人民币债券市场的扩大和活跃仍然可期。 

• · 财政部将在香港发60亿国债 　|　 09-09
• · 国债流标频现 财政部急寻对策 　|　 09-09