专访投资策略大师阿诺德：中国价值股相对便宜(1)

18:06

2009-12-18

赵娟

记者赵娟 互联网泡沫破裂之后，过于向科技和电信股票集中的标准普尔指数的弊端显现出来，在这种情况下，以公司的账面值、营业额、现金流和分红等最能反映经营和盈利能力的基本面指数应运而生，它被誉为指数领域的“价值投资”策。

而基本面指数投资策略的创始者罗伯特·阿诺德（Robert·Arnott）在2006年美国《理财杂志(Smart Money》被评为本世纪最有影响力的30人之一。虽然他本人在中国并不为投资者熟悉，但基本面指数投资策略短短的4年内已经在全球主要市场中迅速生根，目前，全球内采用基本面指数策略管理的资产规模已超过300亿美元。

罗伯特·阿诺德认为，一个公司的真实价值是无法用价格衡量的，股价又受各种因素如宏观经济指标、产业发展预期、投资者情绪等影响而波动，这些因素可以看做市场的噪音，越是新兴的年轻的市场，其市场噪音对股价影响越大，而公司的价格最终会回归理性价值，基本面指数投资策略就是以最能衡量公司价值的财务构建的指数，可有效地降低股票价格偏离价值所造成的收益损害。

目前，基本面指数投资策略并已被嘉实基金引入中国。近日专访了罗伯特·阿诺德，他表示对美国经济担忧，但是在未来两到三年中国成长型的股票会有较好的表现，因为他认为现在这类股票相对便宜。

不担心中国股市美国经济不乐观

：如何看待中国市场，以及未来投资的建议？

罗伯特·阿诺德：对中国我比较担心的一点是，过去中国经济倾向于储蓄和制造，而不是消费，如果能够向消费成功过渡，未来中国受到美国影响就会小一些。

相对于美国股市，未来两年，我都不太担心中国股市。这一轮中国股市的反弹是从成长型股票开始，这对于我们的基本面投资策略而言是件好事情，说明价值型股票相对很便宜，所以，我们也预测，当市场回归理性时价值就会反弹，未来的两到三年这类股票会有较好的表现。

我们认为，新兴市场具有深度价值的股票，新兴市场中的债券，以及美国市场与抗通胀挂钩的债券品种，未来都是比较好的投资标的。

：可否谈一下你对美国目前经济复苏情况的看法？

罗伯特·阿诺德：我对美国经济十分担忧，目前美国的经济并没有真正的走出低谷，很可能长期在底部徘徊，将是一个L型的走势。

美国的GDP 在3季度有所上涨，看上去有所复苏，但实际上，汽车销售数据回暖的背景是政府补贴的刺激，不能看短期的单一指标，如果要看，有一个数据更有说服力，美国个人交税状况比去年11月份下降了4个百分点。美国已经调整过的通货膨胀率计算方法会让GDP 数据表面上比较好看，但其实增长并不那么可信。

美国现在最大的问题就是举债政策过度，通过举债来刺激经济对于中国这样没有债务负担的国家是好事情，但目前美国包括私人部门的负债总和已经是GDP 的5倍以上，是历史以来的最高，未来如何解决是个很大的问题。

至于加息，现在都已经太晚了，但依然不会很快，目前，美国只有通过制造通货膨胀来抵消债务。而美元贬值是个长期趋势，我认为，一旦反弹就是卖出美元的信号。

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