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专访投资策略大师阿诺德：中国价值股相对便宜(2)

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18:06

2009-12-18

赵娟

美国有一些投资者预估经济和企业盈利都会是V型翻转，这有些不理性，如果事实证明经济的复苏是L型，但股市已经在2009年走出了V型，那么股市明年下跌的风险会很大。

摒弃噪音的基本面指数价值投资

：为什么说基本面指数策略具有价值倾向？和巴菲特的价值投资有什么异同？

罗伯特·阿诺德：市值加权指数中的每一只股票会随着市场情绪而变化，但随着市场情绪回归理性，被高估的股票和低谷的股票都会回归基本面。因此，我们依据公司基本面数据重新构建指数，并每年进行一次调整。透过这样的调整长期跟踪价值型公司，如果说与市值加权法制定的指数是一个中立的指数，相之性比，基本面指数被认为具有价值倾向。

巴菲特的投资特点是用未来的价值和现在的价格做比较，选择少数具有深度价值的个股，长期持有。而基本面指数赚钱的方法是由很多只股票构建一个组合，通过长期持有配合每年调仓的方式获得收益，将“大树法则”和“价值投资”相结合，有一个更宽广的投资面。

2008年时巴菲特做了一个很具代表性的投资，就是买入高盛。当时我们的基本面指数也有相同的动作，调仓中加大了银行类股票，不能因为市场的恐慌而抛售已经回归价值的公司，这是一样的理念。

：基本面指数策略是如何选择公司指标的？

罗伯特·阿诺德：我们选择的是过去5年实际反映一个公司基本面的账面值、营业额、现金流、分红的平均数据。不选择短期内的数据，是因为短期的数据波动太大，5年期的数据才能比较好的表现一个公司的平均状况。

这些数据不预测未来，与市值加权比，基本面指数投资策略的精髓是不做预期测，预期反映人的情绪，很容易追高杀跌，往往是不理性的，由此我们打断了带有“噪音”的价格和指数权重的联系。

：基本面指数投资策略在过去几年全球市场的表现如何？更适合什么类型的市场？

罗伯特·阿诺德：现对于传统的市值加权法构造指数，美国在指数基金方面的创新除了基本面指数投资策略还有等权指数策略等。也有机构用总股息的大小来作为构建指数的标准。不过数据表明，基本面指数投资策略的表现是具有竞争力的。

过去三年全球大部分市场指数与相应的基本面指数做对比的话，后者的收益总体高出4%。2008年的市场某种程度进入恐慌性的蔓延，价值型股票不被看好，市场偏好转向成长型股票，当时基本面指数的表现相对较弱，但2009年市场再度回到基本面，绝大部分市场不管亚洲还是欧美，基本面指数平均获得高出市值加权指数10%左右的收益。

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