事实上，在2006年9月19日之前，证监会曾有规定——有下列情形之一的证券公司，不得成为股票发行人的主承销商或副主承销商：1．证券公司持有发行人7%以上的股份，或是其前五名股东之一。2．发行人持有证券公司7%以上的股份，或是其前五名股东之一。3．发行人与证券公司之间具有其他有重大影响的关联关系。

利益共谋

不过，面对该动议，记者沟通的数家券商均表示了异议，认为有“因噎废食”之嫌。对于券商而言，如果缺失了保荐承销的支撑，券商直投将难有进行Pre-IPO的先天优势，涉及利益巨大。

根据ChinaVenture投中集团最新统计，国内券商直投业务启动两年半之后，已有20家券商获得直投业务试点资格，筹集资金179.1亿元；8家券商直投公司启动投资，完成55笔交易，已披露的交易总额超过25亿元。除了借助创业板退出获利，国内券商还在积极探索通过合资成立基金管理公司、募集产业投资基金的形式。

迄今为止，上市公司中券商直投参股企业9家，总融资规模99亿元，8家企业通过在创业板进行IPO，一家选择上交所主板。这些直投平均账面回报率超过6.4倍。拥有创业板上市纪录的金石投资、国信弘盛和海通开元三家最为活跃，占据了交易案例总数的80%和已披露交易总额的90%。

其中，神州泰岳即有其保荐承销商中信证券直投公司金石投资2772万元的投资，持210万股，入股时间仅5个月即上市。如今，该部分股权总市值已经高达3.4亿元，获利幅度超过11倍。

由于可利用自身资源为企业提供 “投资-辅导-保荐-资本运作”的一系列便利，并拥有上市公司客户作为潜在LP资源，国内券商或券商直投公司普遍选择与地方政府投资平台成立合资基金管理公司，以获得地方政府有力的政策、资金与项目支持。

ChinaVenture投中集团预计，未来1-2年内将迎来更多的券商直投参股企业上市。

“由于直投的进入，对于很多保荐机构而言，推高发行价更有动力，并有动机对准企业上市过程中存在的瑕疵进行掩盖。”一位南方投行人士告诉本报。

不过，招商证券投行部董事总经理谢继军向记者表示，券商直投按照国际惯例是可以投的，逐利过程中并不会为了上市而放低标准，因为有可能无法上市。相对于一般的PE而言，券商对企业更了解和更有责任感，现在是发行市盈率偏高，但这不会是常态，如果未来市盈率下调，券商直投获利的空间也有限。

据记者了解，在创业板上市申请中，监管部门已发现有保荐机构内核方面把关不严、蓄意闯关、报送材料粗制滥造、沟通环节遮掩等情况，并已在审批过程中日趋严格。