第十二周(2)

1 | 2 | 3 | 4

赎回被南方一家基金公司北京分公司经理证实：在一周以前，整个公司基金是净申购状态，而这一周，已经有很多基民开始扛不住了，基金出现净赎回。

新基金发行也出现困难，年后虽然证监会新批三批、共24个基金发行或拆分，但销售情况都比较平淡，一些投资者明确表示，不准备买基金，“风险太大”成为很多人的理由。

“说实话，我与一些机构们交流后，发现大家都很迷惘，都想不通市场怎么会突然这样。”一家基金公司投资总监说。

在迷惘中，市场没了底。

4000、3800、3500、3000点，分析师和投资者各自根据市场下跌程度依次调整着预期。

年初，机构们预测，基金在2008年市场中会提供至少30%盈利，“但现在基金平均的跌幅达20%，如果实现年初的30%，基金需要上涨多少才可能到？”华安基金王国卫反问，关键还是看基金的运作，但是整个市场达到这个预期很难。

估值体系的溃退

机构们恐慌的原因主要是市场的估值体系在发生改变。

“今年面临的第一个压力就是估值”，王国卫说，“在市场上涨的过程中，很少有人去关注这个问题，去年估值水平达到四五十倍，有的甚至是五六十倍，但这种是不可持续的。”

基于上述分析，王国卫认为，目前市场正承受着历史的平均估值、周边的市场甚至国际市场估值的多重压力，当市场发生变化时，大家就会关注国内估值过高的问题。

另外一些券商分析师观察到：在自己的公司研究所里，宏观和策略分析师已经看空，但行业分析师还在看多，“这就是屁股决定脑袋，一旦行业分析师们自己都出货，可能就要调低上市公司的估值水平了。”

现在，分析师已经在不断下调上市公司的估值标准，2007年频繁使用的动态市盈率估值标准在下跌的行情下被摒弃，即使面对总体市盈率20倍左右市场，很多机构投资者依旧在喊贵。

A股市值在机构们的潜逃中开始缩水，市场的主导权也发生了转移。2007年，基金以3万亿的资产占据市场绝对主导地位，但现在，“大小非”可以根据自己对上市公司的判断增减股票，股市的主导权转移到“大小非”手中。

“股市到了关键的时刻，主要市场的资金面出现不平衡。”中国人寿的上述人士说。

在中国政法大学刘纪鹏教授眼中，整个资本市场只有一个管道在输入资金，而有多个管道在输出资金。“增发、大小非减持、高比例的印花税、创业板等都在从证券市场抽资金。”

一家券商在其报告中称：整个市场的估值体系重建将是“以中国石油为代表的蓝筹品种估值回到12-15倍市盈率区间”，“以贵州茅台为代表的成长股的估值回到20-30倍市盈率区间”为标志。

该报告同时认为，06-07年IPO发行市盈率在26-30倍区间，正好对应原有市场估值体系的价值中枢。如果后期IPO降低市盈率发行说明政府默认了旧的估值体系的崩溃。

1 | 2 | 3 | 4