推倒重来：A股的彷徨与呐喊(1)

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经济观察报记者黄利明赵娟黄宇　　历史惊人的相似，A股最近一年73%的暴跌复制了16年前中国股市混沌时代的走势——半年时间从1429点暴跌73%至386点。

百年一遇的金融风暴席卷全球，远在风暴外围的中国股市却是俨然身处“风暴眼”。

中国“黄金十年”论言犹在耳，但此刻中国股市的制度、估值、信心乃至投资者的成熟度正面临着一个推倒重来的局面。在新一轮股市推倒重来的过程中，历史会否继续惊人的相似——16年前短短半年的暴跌接踵而至的是3个月的暴涨300%至1558点。

A股安全边际

10月份以来，澳元、商品市场崩盘，全球经济危机的味道已越来越浓。多个新兴市场国家的货币大幅贬值，股市出现暴跌，金融危机已经席卷全球。

越来越多的投资者担心中国经济陷入大幅下滑之中，投资与消费信心锐减。“现金为王”成为不少投资者的准则，并为此削减开支，压缩成本。金融危机成为普通百姓茶余饭后普遍涉及的话题，危机的恐慌在一步步传导。

10月20日，国家统计局新闻发言人李晓超介绍，前三季度GDP同比增长9.9%，为2003年二季度以来首次降至个位数。其中，第三季度GDP增长9%。

人们往往将这一轮A股的暴跌与上一轮的熊市相对比。

上一轮的5年熊市从2245点跌到998点，跌幅达到55%。而今A股1年之间73%的跌幅已经远远超出了人们的想象，市值已经蒸发了近24万亿元。

截至10月23日，上证指数的静态市盈率与滚动市盈率分别为15.24倍与14.14倍，深证成指的静态市盈率与滚动市盈率分别为13.64倍与12.62倍，沪深300指数静态市盈率和滚动市盈率分别为14.58倍与13.66倍。

这与998点时期沪深指数市盈率有着相同之处。

不过，从经济危机来说，美国1973年石油危机使得其股市估值最低到7.28倍，1987年美国股灾是11.59倍。1997年6月的亚洲金融危机，恒生指数估值一度跌至6.62倍。

因此，对于这场百年一遇的金融危机所造成的冲击，投资者依然心有畏惧。

莫尼塔经济信息咨询的一份投资报告就此指出，参照美港两市的经验，A股未来几个月的运行中枢可能将处在10倍左右，对应沪深300指数1500点。如果A股再度转入AH折价状态，那么其运行中枢可能将下降至8-9倍，对应沪深300指数1200-1350点的水平。

对如今尚处于1663点的沪深300指数而言，这意味着还将有20%-30%的下跌空间。

吞噬股改

人们不禁在问，远在风暴之外的中国股市如何摇身一变犹如身处 “风暴眼”之中。

2005年年中开始，在人民币升值、中国经济高速发展、股改红利这三重利好之下，A股被认为确立了走入牛市的三大根基。

中国股市迎来了人人都是股神的时代。

排队开户，和尚炒股，借款、卖房炒股，股市引发的暴富神话刺激着每一个人的神经。随着股指的进一步攀升，市场估值水平继续抬高。至2007年4月12日，上证指数收报3531.03点，平均市盈率已达到49.05倍。

于是，为挤压A股泡沫，监管层突然调高印花税，从1%调至3%，并引发5·30的调整。但上证指数在短期下调20%之后，继续上冲，直至6124点。泛滥的资金以及对人民币升值的持续预期，中国A股已经被资金所左右。

银河证券首席经济学家左小蕾曾向本报记者表示，股改的制度红利以及人民币升值所带来的资产重估，事实上这一轮牛市已经透支了其中所带来的利好，外贸顺差的下降以及次贷危机所带来的流动性过剩的缓解，将更加凸显中国A股存在的泡沫。

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