推倒重来：A股的彷徨与呐喊(2)

更为值得关注的是，股改所形成的制度红利最后亦被认为衍生出了推倒此轮牛市的直接动因——大小非解禁潮。今年4月，有机构计算，按当时的股价水平，未来三年，即使不发新股，市场光消化大小非解禁就将需要大约14万亿元的资金。

人大金融与证券研究所所长吴晓求指出，初步判断，大小非减持可能需要三年，股改真正完成需要五年，到2010年底之后才能真正消化。中国市场也许会进入新的增长周期。

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐表示，反思股改，去年和前年整个市场高估了股权分置改革的实际效果。

推倒重来？

现在，市场上投资者普遍悲观、绝望和崩溃，中国股市第二次推倒重来的言论已跃然纸上。

不过，中信证券首席策略分析师程伟庆表示，市场大发展了，制度上已经有了些变化，不能说推倒重来。A股的下跌也是整个经济周期、全球资产泡沫的破灭多重因素导致。

“覆巢之下，焉有完卵”，这代表了不少市场人士与研究者的看法。

上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁表示：“股权分置改革和股价没有直接关系，更重要的意义在于达到了全流通并与国际接轨，让国际认可我们的估值。制度设置不合理是根本，不是股权分置改革不成功。现在千军万马做短线，机构投资者多是短线客，主要是公募基金，而保险也是类基金化的操作。”

李振宁所言事实上在指出中国投资者并不成熟。

“如果公募基金都等着抄底，3万亿的资金怎么能去抄底呢，市场的成交量才多大？6000点的时候找价值投资的理由，现在中国的经济依然在增速，即使增速下滑就要股市下跌70%吗？”李振宁对基金的操作提出质疑和批评。

因此，李振宁指出，市场结构、投资者结构不合理是关键。应该多发展行业基金，基金业目前受到了过度的政策保护。

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐向记者表示：“不要说推倒重来，现在是跌到极度没有信心的地步了。资本市场的市场功能到了今年之所以都不能发挥——投资、融资、调配资源，是制度缺陷造成的，需要改革。”

曹凤岐指出，从发行制度看，不能保护中小投资者，中小投资者无法享受一级市场的收益，而二级市场只有炒作又被操纵；公司制度上也存在问题，用对价的方法换取流通权，实际上没有考虑市场的承受能力，以前的资产是评估出来的，而老百姓使用十几二十倍的PE买来的；配股增发实际上也是掏空市场。制度缺陷是根本原因，国际危机是推动因素，宏观经济又发生下滑，出现真正的反转相当困难。

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