国泰君安：明年不会出现高通胀 A股震荡(1)

14:49

2009-12-08

张勇

记者张勇 12月7日，为期两天的中央经济工作会议结束，外界对此会议最为关注的一个问题则是中国高层如何看待通胀。而在当日的国泰君安2010年策略报告会上，多数专家也给出了自己的答案。

“虽然货币的供应量在增加，但由于商品供需关系依然呈现为供大于求，因此2010年不会出现高通胀。”国泰君安证券首席经济学家李迅雷表示，目前物价确实已步入上升通道，但上涨的速度不会太快，幅度也不会太大，预计2010年全年CPI为2.5~2.8%左右，PPI将达到4%左右。

宏观经济：均衡

随着中国经济的持续复苏，中国的物价水平也开始摆脱通缩，并走向通胀。而当前，市场对通胀的预期分歧很大，因为今年货币供应量增长很快，所以很多人担心通胀会很快到来，而且上升的速度和幅度都会很大。

然而，李迅雷指出，货币量与物价之间的传导过程是不确定的，在不同的经济条件下，其传导效应是有差异的。判断物价是否将快速上涨，不能仅仅观察货币供应量的增速，还应该注意到供需关系的重要性。

事实上，目前产能过剩的问题依然严重，这显然将平抑物价的上涨速度。

或许刚刚结束的中央经济工作会议所做出的政策基调也印证了李迅雷的判断。会议提出，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

而在通胀问题之外，国泰君安认为政策对2010年整体宏观经济的调控基调将是寻求均衡。李迅雷说，“中国经济未来增长的主要动力将逐渐转向消费，中国将会经历一个长期的消费增长和消费升级的过程。”

国泰君安研究报告认为， 2010年中国出口增速预计将达到10%左右，占全球出口的份额将上升到9.1%，从而进入9%~12%瓶颈区域。“从历史经验来看，一国的出口份额向上很难突破这一区域。可以判断在中国出口份额在进入顶部区域后，中国出口增长的空间被大大压缩了，出口在未来对中国经济增长的拉动作用将会有一个较大的下降。”

而在出口增长空间有限的情况下，中国的投资增速在中长期也不可避免的回落。李迅雷认为，“投资对经济增长的拉动不会再向上一轮经济那样显著。2009年以来大规模基础设施建设的投资增长也是很难持续的，因为这种增长模式系统性地提高了经济增长风险，并将这种风险转移到商业银行体系内。”

股市：震荡

基于对宏观经济做出以上的判断及综合市场情况，国泰君安证券首席策略研究员王成指出，在2009年大幅上涨之后，明年A股市场会走出震荡行情。

王成的结论来自两个考虑：一个来自分析框架，2009年的大涨是来自投资者能够预期政策刺激下，2010年是稳定增长，适度通胀，但是2011年，在政府支持边际力度全球性减弱的情况下，市场对经济的自发力量走势必定将信将疑，映射在市场上是震荡。

另一个来自历史统计，在各国股灾后，第一年都表现出大涨，第二年震荡，其主要原因是，大幅下跌后从价值角度本身有上涨要求，另外政府政策促进上涨，市场估值回复正常，市场情绪也回归正常并有憧憬，但是到了第二年，业绩增长已经被超额预期，整体估值进一步提高难以被投资者忍受，因此市场整体难有单边系统性机会。

事实上，近来许多分析机构纷纷看好明年A股，认为市场整体泡沫化存在可能，甚至认为能够上涨到4500点甚至6000点，王成说，“这些分析的主要逻辑在于有热钱大量涌入（如2006年）或者居民将大量资产配置到股票市场（如2007年）。”

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