“三鹿”损失知多少(1)

网络版专稿 投资者报 记者 熊翠红 近日贵州茅台的跌破百元，让投资者对一向在食品行业中保持高景气度的白酒业的信心下挫，这是否显示三鹿事件对食品饮料行业的影响很难判断，但三鹿事件不仅对国内乳制品行业形成短期大利空，更引发对整个食品饮料行业的不信任感上升。

受人民币升值和全球宏观经济的影响，加上三鹿事件，乳制品企业的日子更是雪上加霜。据了解，除了蒙牛、伊利、光明、三元主营业务是乳业，在外资并购事件中风声水起的娃哈哈、汇源也有涉及乳业。另外，维维股份、安琪酵母、新希望、SST亚华、新农开发、金健米业、工大高新、新华百货等，都是兼营乳业的上市公司，除了新华百货外，本身都是农业公司，多元化战略介入乳业。因为三鹿事件，这些上市公司受牵连，但因乳业在主营业务中所占比例不同，受出口冲击不同，所受实际损失也大小不一。

兼营乳业几种情况

第一种情况是，兼营乳业比重大，且有出口：包括新希望、安琪酵母、维维股份。

其中，尤以新希望的乳业比例高、出口比重大。2007年乳业占比24.19%，其中乳业收入110，662.94万元，出口占比14.49%。

安琪酵母是酵母行业龙头，2007年产量、出口量分别占中国酵母总产量的50%以上、出口量的30%以上。安琪酵母的主营业务是酵母，乳业的比例很小，2007年乳业占比不高，仅为3.30%，乳业收入为3，503.14万元，出口产品也非乳业，但因为出口比例高达28%，最可能被海外市场“错杀”。

维维股份的乳业比重大，08年由出口转为不出口。2008年，维维股份乳品占主营业务的比例扩大，从07年的34.18%提高到08年中期的39.53%。在出口方面，07年出口数额不大，仅115.15万元，且出口比例小，不到0.04%，08年中报显示无出口。

SST亚华算是不折不扣的乳业公司，2007年乳业比例高达94%，而2008年这个比例更高，达98%以上。其中，07年乳业主营业务收入为116150.40万元，种业收入为7305.55万元，乳业毛利率为45.92%。出口方面，07年上半年出口额486.72万元，出口比例小，不到1%，08年由出口转为不出口。

第二种情况是，经营乳业比重小，也不出口：包括工大高新等四家上市公司。

在分析兼营乳业的上市公司所受三鹿事件的影响时，主要考虑两个要素，一是乳业占公司主营业务的比重、该业务为公司带来的收益大小，二是乳业是否出口、乳业部分主要包括奶粉还是液态奶。一般来说，所受影响最大的，是乳业比重大、出口比重大的公司。假设出口归零，企业利润会减少多少？

三鹿事件给乳业带来的损失暂无法估算。中投证券分析师黄巍认为，由于问题主要出在奶粉，而非液态奶，国产奶粉的市场份额的恢复要慢于液态奶。由于蒙牛的奶粉比例相对小，受创恢复会更快。她认为，主营收入90%以上来自于液态奶的蒙牛最先度过危机，接着是以鲜奶为主的光明乳业，而利润22%来自于奶粉的伊利恢复速度最慢。但实际上，市场可能没这么理性，消费者可能因此对所有乳制品、甚至是其他大众消费品产生抵触情绪。

由上分析，乳业占比最高的前三家企业，依次是SST亚华、维维股份、新希望；乳业收入前三依次是SST亚华、新希望、维维股份；其中，SST亚华的乳业早已是亏损部分、新希望的乳业也不是盈利的主要来源。

另外，出口比例最高的是安琪酵母、新希望、SST亚华。其中，兼营乳业受出口影响最大的当属安琪酵母，出口比例高达28%，而新希望出口约15%，SST亚华比例相对小，不到1%。

综上，SST亚华、新希望、维维股份，这三家公司所受三鹿事件的冲击更大。其中，SST亚华正由乳业变身房地产公司；新希望乳业的损失对公司整体业绩影响不大，因为长期以来都是民生银行的投资收益支撑着公司业绩，新希望做液态奶，恢复相对快；而维维股份做奶粉，恢复相对慢，但乳业损失的市场份额可以由其豆奶业务补充。另外，有少量乳业业务、出口比例却高的安琪酵母，其出口的酵母最可能被海外市场“错杀”。

受冲击相对最大者：新希望、维维股份

新希望：乳业损失对整体业绩的拖累不明显。

新希望的乳业本身面临亏损，乳业危机无非是给公司“雪上加霜”，作为民生银行的“影子股”，新希望乳业的冲击依然由投资业绩支撑。