山东海化一季度巨亏基金反向蜂拥抄底“失算”

经济观察报记者种昂赵娟 作为国内最大的碱业巨头，近日，山东海化（000822.SZ）公布的2008年年报和2009年一季报让业界大跌眼镜。这家一向以蓝筹股面目出现的行业巨头，不仅去年利润大幅缩水，今年一季度甚至出现大幅亏损。

令人不解的是，就在山东海化利空不断传来的同时，众多基金却乘机而入。而且在资本市场此轮堪称小牛市的反弹行情中，山东海化股价的“平庸”表现并没有给这些抄底的基金带来回报。

寒冬

2009年4月20日、23日，山东海化分别公布了2008年年报和2009年一季报。2008年度，山东海化共实现营业收入86亿元，净利润21亿元，与去年同期相比分别降低了1.51%、40.65%。2009年一季度，山东海化竟然出现了13.63亿元的亏损，而去年第一季度是盈利12.58亿元。

不仅如此，山东海化预计2009年半年度仍将亏损，预计亏损额将在14.7亿至29.5亿元之间。

山东海化股份有限公司是一家以纯碱、氯化钙、苯胺等为主营业务的上市公司，也是世界上最大的合成碱生产基地。同时，公司氯化钙、两钠产量居世界首位。优质的资产和业内的龙头地位，曾使得海化一度成为中化集团、凯雷、淡马锡、中信资本等国内外众多资本巨头追逐的对象。最终在2008年9月，大股东海化集团的控股权被中海油集团所取得。

一向业绩甚佳的山东海化，缘何利润急剧下滑，甚至亏损？山东海化副总经理、董秘吴炳顺告诉记者，由于公司化工产品大多数用于玻璃的加工制造，受经济危机和国内房地产市场低迷的影响，主导产品市场需求锐减，导致价格大幅下滑，产品几乎全线亏损，从而使得公司的整体业绩下降。

一直以来，纯碱是山东海化收入和利润的主要来源，2007年纯碱占总收入的27.7％，毛利占60.3％。海化纯碱的毛利率近几年均为全行业最高水平，2007年达到30.3％。

然而，在经济危机面前，山东海化的纯碱业务风光不再。

目前，山东海化纯碱的销售价格已经从去年最高的2200元/吨，暴跌至1200元/吨。山东海化供销公司一位内部人士向记者描述了企业的两难处境。由于担心机器设备被腐蚀，纯碱生产工厂在停产检修近一个季度后，已经逐步恢复生产。然而，开工后，山东省外的销售订单几乎难以获得，省内的订单也比同期下降了近一半。即使产品销售出去，回款周期也被拉长。

山东海化下属天祥化工厂一位员工透露，受甲烷、苯胺价格大幅缩水的冲击，工厂的三台生产装置已停了两台。

一位市场观察人士认为，山东海化的化工产能均属国内前列，在经济形势看好时，规模效益明显。然而，一旦出现经济危机——市场滑坡、行情走低，山东海化所受的影响也堪称行业之最。

抄底还是失策？

面对山东海化接连不断的利空，机构投资者却对此置若罔闻。

山东海化最新公布的一季报显示，该公司前十大流通股中依然积聚了多家公募基金外。8只基金中除了3只指数型基金，还有诺安股票基金、诺安平衡基金、银丰证券基金、鹏华优质治理基金、中邮核心成长基金，其中多数为一季度新进持有者，上述基金共持有超过该股3500万股，占总股本的3.91%，最重要的是，这些基金都是去年下半年以来新进的或加仓的。

基于宏观向好预期，在最坏的时候买入，是这些基金选择山东海化的主要逻辑。

上述一位在一季度新进入的基金经理称，山东海化一季度业绩亏损已在预期之内，但判断宏观经济转好，因此配置了该股。他认为，一旦宏观经济转暖，山东海化下游需求会较快恢复，纯碱价格回升，但其上游原材料价格稳定，一个时间差内公司毛利率会较快提升。

虽然券商给予山东海化的投资评级多为观望或中性，但与公司公布的2009年上半年亏损预告相比，券商分析师也并不那么悲观。

华泰证券研究员吴剑平也表示，山东海化第一季度延续去年后期的亏损毫不意外，虽然目前纯碱价格还没有止跌迹象，山东海化的毛利率处于很低的水平，但预期第二季度该公司业绩会有环比恢复。“山东海化的原材料原盐价格比较稳定，目前纯碱的价格处于较低的水平，一旦需求启动恢复到1500元-1600元较为正常，虽然纯碱行业的毛利率水平并不太高，但因为山东海化产能较大，一个点的毛利率变化也会带来较大的利润。”彭剑平称。

由于玻璃行业约占纯碱总消费量的42％左右，玻璃产品主要用于房地产、汽车等受金融危机影响较大的行业，纯碱行业未来很大程度要看下游产业的脸色。彭剑平指出，山东海化未来将保持较低增速，目前在宏观经济的拐点阶段，市场对房地产、汽车能否迅速回暖市场仍有较大争议。

实际上，第一季度众多基金并没有在这只股票中获得大笔收益。今年以来，山东海化股价从5.02元涨到6.99元，相对于沪指上涨超过50%背景下许多个股动辄翻倍的涨幅，选择山东海化并不是一笔划算的“买卖”，

而天相投资顾问公司的研究报告预计，山东海化2009、2010年每股收益为0.19元和0.38元，对应的动态市盈率分别为39倍和20倍，目前估值已较高。并提示，下游需求恢复如持续拖后，公司业绩增速可能低于预期。但上述持有山东海化的基金经理表示，目前不打算卖出该股，是否卖出还要看宏观环境和股价的动态变化。

“这个股票股价不太灵活，1季度在流动性推动的行情下有题材的股票是在市场热点，山东海化重组的故事已经讲完了，近期应该不会大涨大跌。”北京一位私募基金经理表示，公募基金可能有配制的需要，但他也不会参与该类股票。

山东海化一季度巨亏 基金反向蜂拥抄底“失算”

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