江西老表们对润田的偏爱，成就了这个本土品牌的区域霸主地位，但资本市场的大门却始终对其紧闭。如今，借助ST联合（600358.SH）的资产重组，江西润田终于看到了上市曙光。

5月14日，ST联合公告拟通过发行股份及支付现金方式收购江西润田部分或全部股权，以实现控制权。天眼查信息显示，江西润田由迈通健康（51%）、润田投资（24.7%）和金开资本（24.3%）持股，此次交易对方锁定为迈通健康和润田投资，合计收购75.7%股权。值得注意的是，迈通健康系ST联合控股股东江西省旅游集团全资子公司，实控人均为江西省国资委。

一场“保壳”与资源整合的双向奔赴

对于ST联合而言，这场交易是“保壳”的关键筹码。2024年其营收仅3.65亿元，亏损达6370万元，逼近退市红线；而江西润田作为区域包装水龙头，2021年营收超10亿元，年产量150万吨，盈利能力显著。通过注入润田资产，ST联合不仅可改善财务指标，还能向“文旅消费综合服务商”转型，构建“产品+场景”的消费生态。

对江西润田来说，借壳上市则是无奈却必然的选择。其曾三次冲击IPO未果：2009年因市场环境搁浅，2022年因同业竞争问题受阻，2023年消费类IPO收紧再遭淘汰。此次通过国资体系资源整合举措，一方面为ST联合注入增长新动能，此外也能使润田实业曲线上市。

价格战下的生存挤压

即便成功登陆资本市场，江西润田仍需直面包装饮用水市场的腥风血雨。2024年4月起，行业头部企业掀起价格战，纯净水终端价跌破1元，矿泉水降至2元以内，中小企业被迫跟进，盈利空间被极致压缩。农夫山泉2024年毛利率为58.08%，较上年下降1.47个百分点，而区域性水企的生存状况更为严峻——今麦郎蓝标纯净水出厂价仅0.42元/瓶，净利润率不足5%。

市场集中度持续提升加剧了竞争压力。灼识咨询数据显示，2023年农夫山泉、怡宝、景田、娃哈哈、康师傅五大品牌占据58.6%市场份额，区域品牌生存空间被严重挤压。江西润田虽在江西市场渗透率超50%，但全国份额不足1%，核心收入仍依赖江西及周边省份。其高端产品“润田翠”虽以富硒水源为卖点，连续三年（2022-2024年）蝉联含硒矿泉水销量冠军，但2.7元/瓶的定价在农夫山泉（2元）、百岁山（3元）的夹击下难成气候。

区域品牌的生存逻辑正在经受考验。以江西市场为例，尽管润田占据58%份额，但头部品牌通过促销活动持续渗透，迫使润田不得不加大渠道投入以维持优势。中国食品产业分析师朱丹蓬认为，随着农夫山泉的搅局，整个中国饮用水行业的竞争发生了深刻的变化，中小型品牌基本上没有太大生存和增长的空间。润田作为江西本土的一个水企，这几年也是备受打压，整体市占率也在不断下滑，整体的经营情况也并不是很好。如果说能曲线上市，对其综合实力和抗风险能力的增加，以及护城河的建立肯定是有好处的，但是如果从长远来去看，不太乐观。

江西润田的曲线上市，折射出区域消费品牌在资本与市场夹缝中的生存智慧。国资整合虽为其打开资本通道，但包装水行业的存量厮杀中，规模效应与品牌认知的鸿沟并非短期可跨越。若无法打破区域桎梏、建立全国性竞争力，这场上市盛宴或仅成为资本市场的又一例“保壳”叙事。