“窗口指导”剑指发行泡沫 证监会启动IPO第6次改革(2)

不过，一位此前曾参加证监会座谈会的投行人士称，发行价格是市场化询价的结果，不能否定市场化进程的努力，至于目前出现的发行价格高，主要是由于市场供给的原因所致。他说，证监会也认为现在新股的发行价格泡沫太大了，但同时也表态不会否定现在市场化的成果。

“窗口指导”再现

值得一提的是，面对畸高不下的发行价格，由于对发行价格过高的担忧和干预，证监会近期已悄然恢复了对新股发行价格的“指导”。

多家保荐机构向本报记者证实，在新股定价上证监会有意进行“适度指导”。

一知情人士表示，近期新股之一的浩宁达在新股投资价值报告中上报价格时，提供了37元-43元的询价区间，但被认为定价过高，会抬高机构出价意愿而要求修改。最终此次询价区间重新确定为32元-37元，并顺利通过。

据悉，类似的情况还曾出现在新股赛象科技中。

平安证券一位保荐人表示，新股发行制度实行以来，证监会非常坚定地走市场化道路，对价格相关的信息几乎没有进行过干预。“但元旦后暗示发行价格可能过高的情况却多起来。”

此前，新股发行伊始直至去年6月的新股发行制度改革，证监会对新股发行定价都有窗口指导。但由于该制度的极端非市场化，造成新股上市首日遭爆炒和一级市场申购的机构无风险套利而备受诟病。

去年年中，证监会宣布作为推动发行方式市场化的重要内容之一，着力淡化了窗口指导政策。

据悉，证监会认为部分承销商出具的投资价值研究报告没有遵循独立、审慎、客观的原则。

在会上，朱从玖也表达了对一些保荐机构不负责任做法的担忧，对发行人股票的估值方法，有的以市盈率异常的上市公司作为新股定价的参考，甚至有个别的券商先根据拟筹资额和发行股数倒推出来发行价，然后按照这个来编写投资价值研究报告，本末倒置。

剑指高市盈率泡沫

然而，近期证监会对发行价格进行“窗口指导”被认为是面对高市盈率发行的临时性政策回缩。

朱从玖在前述研讨会也坦陈了发行制度改革未能一劳永逸的难题，他说，“这些问题反映了新兴市场发展的渐进性，这是我们市场发展的渐进特征所具备的。在我国特定的发展阶段和特殊的国情下做到市场一般规律和实际情况有机结合，确实不是一件容易的事情。”

知情人士称，证监会之前对于近期新股特别是创业板新股发行价格高企、超募资金严重等现象归咎于市场非理性行为所致。而在招商证券等新股破发后，监管层相关人士认为这对一级市场提出了足够警示，言下之意是市场化可自行对定价环节进行调整。

不过，数只新股的破发显然未足以使新股定价理性化。虽然元旦之后二级市场上证指数已下探至3000点，新股发行首日涨幅不断下降，但一级市场却依旧热火朝天。

据统计，元旦后沪深两市共计有35只新股发行，平均发行市盈率高达66.87倍。同时，创业板金龙机电发行市盈率更以127倍再创纪录。

一个不可忽略的问题是，中国的新股发行制度在经历了一次又一次的缝补后依然备受诟病，其间虽还多次暂停新股发行，以全力支持配合改革发行制度，但效果却每次都未能到位。

“上一轮是为了防止二级市场炒作，二级市场的泡沫太重，这个问题看来是暂时解决了，但现在又变成了新股发行价格太高，泡沫转向了一级市场。”联合证券投行部一位人士称。

发行价格过高、超募资情况严重，这样的问题在创业板身上体现得更加突出，也为这一新生板块带来不稳定因素。

“改了又改，每过半年又要改一次，也不知道下次会怎么改，政策的不稳定性会给我们造成适应成本。”上述投行人士称。