新股破发谁之过？高发行价背后的潜规则(1)

11:34

2010-02-06

黄利明曾福斌

经济观察报记者黄利明实习记者曾福斌　高市盈率发行——超募——破发，近期的A股IPO市场暮气沉沉。

2月3日，以逾70倍市盈率发行、超募256%的高乐股份登陆中小板，首日即跌破21.98元/股的发行价。这也是中小板近5年来的首只破发股。

此前的一周，主板发行的中国西电、中国二重亦在上市首日相继破发。而在最近的两周，不管是主板，还是中小板、创业板，已有约20只次新股破发。

即便如此，高市盈率依然在延续。因为在新股破发依然是少数的市况里，这背后更隐藏着询价不完善之下的利益寻租：发行方多募集资金，保荐方将增加收费，询价机构即便有破发风险，报出“人情价”之下亦有归还人情的“利好消息”允诺。

高市盈率的利益链

高乐股份此次共募集8.35亿元资金，此前计划募资2.344亿元，超募逾6亿元。而借此机会，其保荐承销商平安证券将获得4100万元保荐承销费，费率为4.91%。

据悉，市场普遍的保荐费用在3%左右，有的甚至更低。此番平安证券保荐承销费率如此之高，亦与高乐股份的超募有关。

这正是高盈率发行背后利益链条中最为关键的一环。

广东一投行人士告诉本报，高发行价背后隐藏着惊人的行业 “潜规则”，上市企业身后是企业、保荐人、机构投资者、资金掮客等层层纠结的利益关系。

据上述人士介绍，现在很多投行做IPO项目的时候，发行方往往直接就会问竞标的保荐人能否发到“40倍甚至50倍”的发行市盈率，直接给定公司要求的市盈率。其次，在现有募集资金的需求上，保荐人对超募部分往往是额外收费，比如基础募集部分保荐费率往往为1%-4%，超募部分有些甚至能达到10%-15%。

丰厚的利益，自然有推高发行价的驱动力。

由此，很多保荐机构在其提供的询价估值报告中做文章，一是抬高对未来业绩的预测，二是增加可高估值的亮点，三是选择同行业较高市盈率的公司进行比较，由此直接在询价估值报告中将建议的询价区间抬高。

“最为关键的是，这份询价估值报告也不向媒体以及广大投资者公布，只是小范围的询价机构与监管层知晓，更不是法律文件，无需负法律责任，因此被保荐机构大加粉饰。”上述投行人士透露。

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