华夏基金债市突围 09年看好信用债

赵娟

　　以3倍于收益冠军的规模，华夏债券基金依然取得了08年收益率位列三甲的成绩。

2008年底，华夏基金旗下两只债券基金共近212亿元，华夏债券基金收益率为11.47%，华夏希望债券基金收益率为11.23%。冠军中信稳定双利债券的收益则为12.72%。

“2008年整个债券基金行业都扬眉吐气了，这是第一次。”回顾去年债券基金的发展，华夏基金固定收益部总监杨爱斌称。

较早地开始看好债券市场，并在中期抵住从紧政策的压力，华夏债券基金坚持一路做多策略，最终较完整地把握住债券基金难得的牛市行情。

同时，杨爱斌认为，今年债市将是一个平衡市，收益空间有限，但是基金公司的交易型机会仍在，尤其是信用债，将是最大机会。

赚钱之“道”

2008年底，华夏基金各类固定收益类资产规模超过1100亿元，是国内管理固定收益资产最多的基金公司。

一年之前，华夏基金第二只债券基金希望债券基金发行。当时杨爱斌曾表示，预计2008年经济增速会出现回落，债券市场可以基本确定为周期性牛市。自此，2008年做多债市成为华夏基金固定收益部策略的主线。

现在看来，这是一个大胆而精准的策略。

2007年底央行再度加息以后，短暂的政策真空和富裕的资金面开始推动债市转暖，2008年1季度债市就曾出现两波反弹行情，其中中长期国债，尤其是交易所的可分离债表现抢眼。

这些分离债正是华夏基金2008年第一波买入的对象，“其实那些信用风险都非常低的，我们当时觉得这简直是不可思议的事，那时我们基本上这些分离债都买了。”杨爱斌称。

随后在通胀压力和紧缩政策的信号下，华夏基金曾卖出部分涨幅高的债券。但是5月底债券市场再次下跌，同时资金面紧张，华夏基金开始坚定地执行逐步拉上的策略，尽管市场在下跌，但是杨爱斌觉得，“债券基本面非常好。”

“去年我们基本没有做波段，就是一个大方向：加仓。所以从5月份开始，我们提高久期，而7月份时，国电、中石化，好多央企债收益率都大得没人要了，我们就一直在买。”

事实上，华夏希望债券基金有20%的仓位可以投资股票，年初时曾少量建仓股票，但是并未成功。3月份后，该基金放弃了股票投资，主攻债券市场。

正是对股票投资的放弃，铺垫了华夏希望债券的不菲收益。而不少债券基金正是受累于此前的新股申购锁定期，2008年一直较被动。

但是，在央行依然从紧的货币政策下，从年初就开始做多债市，必然要承受一定压力。6月份油价暴涨，俄罗斯、印度宣布加息，央行突然公布存款准备金率上涨一个百分点，当时华夏基金买入的债券出现猛跌。

杨爱斌回忆，有一段时间压力很大：“7月份我们在交易所大量买债，那时候真难受，我们每天都买，买的时候还在跌，天天跌。分离债还是全价交易，不仅没利息，还有损失，所以基金的净值也没表现，压力挺大。”

直到9月份时，央行依然在公开市场回收流动性，但是华夏基金也依然坚定做多。杨爱斌称：“当时我们都觉得这是不可思议的事，因为国外的危机都已经很明显，所以每一次央行发央票，我们都在一级市场上投标，最后央票暂停了，然后一年期的央票就来了几个涨停板。”

逆政策做多，需要胆量来坚持自己的判断。

杨爱斌表示，当时的坚定其实来自对宏观经济的综合判断，“比如房地产行业销售急剧萎缩，开发商没有新资金投入，航运行业接订单急剧减少，很多大的贸易商订单都接不到，更直接的是发电量的指标在急剧下降。我们感觉经济其实是非常明显地往下走。”

虽然买入曾出现下跌，但是华夏基金没有卖出任何一单长债，坚定大幅度增加对中长期债券的投资力度。9、10月份，债券市场在央行贷款利率和存款准备金率双双下调的利好刺激下，迎来了罕见的井喷行情。

在确认牛市趋势后，华夏基金在一级市场快速地提高了仓位，并放大杠杆。“对于我们这么大的资金量，一个好的券种即使买一个亿才占组合的千分之一，如果不这样加大力度做多的话，绝对不可能挣那么多钱，当时我们在一级市场、二级市场出手都是非常大，否则根本拿不到那些量。”杨爱斌称。

同期，不少基金公司也确认了债市牛市趋势，开始大胆做多，并放大杠杆。2008年在监管部门审批政策的“绿色通道”下，共有36只债券基金成立，超过了过去发行债券基金的总和，而基金公司成为主导这波债券牛市行情最主要的力量，也是在保险、银行等机构进场前即开始做多的主力机构。

2009年平衡市策略

如果说2008年较早开始一路做多是胜出的关键，2009年对于基金公司而言债券市场更多的机会在于交易型机会。

“今年国内债券市场应该是平衡市，3到6个月的短期时间内并不会有大的系统性机会，信用债将是今年债券投资获取超额收益的主要来源。”杨爱斌表达了对今年债市的总体判断。

他分析，2009年实体经济不会出现大问题，但债市变熊也很难，在货币放松、物价回落的情况下，债券牛市还没有走完,2009年的上半年,债券市场的资金供求关系不会发生逆转。但是，随着实体经济开始复苏,债券市场的基本面会逐步走坏,到那个时候,必须要规避风险。

与2008年相比，2009年债券市场的投资机会不大，不过,这并不意味着没有交易性机会。杨爱斌称：“目前,我们手上持有不少长久期债券。现在，央行已经开始放松货币，银行、保险等债券市场的大机构就需要配置长久期债券，这就会有一定的交易性机会，我们也会选择一个合适的时机，逐步缩短久期。”

在具体的投资策略上，杨爱斌强调，要适当增加信用资产的比例，如果说2009年债券市场最大风险来源是经济出现复苏，那么，信用债券的投资可能是贡献超额收益的一个重要来源。